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中泰证券:给予保利发展买入评级

2022-11-26 13:05:13 2658

摘要:2022-04-21中泰证券股份有限公司陈立对保利发展进行研究并发布了研究报告《经营业绩稳健,龙头优势显现》,本报告对保利发展给出买入评级,当前股价为17.13元。保利发展(600048)投资要点收入稳健增长, 毛利率下行拖累利润2021 ...

2022-04-21中泰证券股份有限公司陈立对保利发展进行研究并发布了研究报告《经营业绩稳健,龙头优势显现》,本报告对保利发展给出买入评级,当前股价为17.13元。

保利发展(600048)

投资要点

收入稳健增长, 毛利率下行拖累利润

2021 年公司实现营业收入 2850.24 亿(YoY+17.19%),归母净利润 273.88 亿(YoY-5.39%);毛利率和归母净利率分别为 26.8%和 9.6%,较去年同期回落 5.8pct 和 2.3pct。

受行业整体利润率下行趋势影响,公司毛利率小幅下滑,增收不增利。 随着高地价项目陆续结转,短期公司毛利率仍将承压;但精细化管理下, 公司费用率控制稳定, 较 2020 年下降 0.23pct,横向看, 毛利率仍处于行业内较高水平。

销售额逆势提升, 城市深耕成效显现

2021 年公司实现签约金额 5349.3 亿(YoY+6.38%), 签约面积 3333.0 万㎡(YoY-2.23%),销售均价 16049 元/㎡(YoY+8.81%),销售金额增长主要由均价提升带动。

公司区域深耕效果显著, 38 个核心城市销售额占比 78%(YoY+3pct);珠三角、长三角两个核心区域合计销售额占比 53%(YoY+1pct)。 单城签约过百亿城市较 2020 年增加 2个至 17 个, 合计销售贡献超 3400 亿。

保持投资定力, 择时补充高质量土储

公司全年合计新增项目 145 个,新增计容建筑面积 2722 万 m2(YoY-15%), 拿地金额为1857 亿(YoY-21%),其中, 珠三角、长三角拓展金合计占比 54%(YoY+7pct)。

受益于稳健理性的经营风格,公司于热度降低的二、三轮集中供地中择时获取高能级城市的低溢价率优质地块。 2021 年公司平均拿地楼面价为 6821 元/㎡(YoY-8%),占当年销售均价的比例为 42.5%(YoY-7.6pct)。 2022 年土地集中供应规则优化的背景下,公司作为央企龙头持续具有低价补充土储的机会。我们认为, 公司前期高地价项目对报表层面毛利率的拖累将于 2023 年出尽,之后利润率企稳回升。

现金流充足安全, 融资成本持续降低

公司现金流充裕, 2021 年销售回款 5020 亿, 回笼率 93.8%, 维持行业高位。 公司融资渠道通畅, 2021 年发行公司债 86.9 亿元、中期票据 100 亿元,合计有息负债规模为 3382 亿,综合融资成本 4.46%(YoY-31bp)。

行业加速出清过程中, 公司财务安全、 三道红线维持绿档; 叠加央企品牌背书,融资优势显著。 我们认为, 行业领先的融资能力有利于公司积极补充高质量储备,从而推动市占率的进一步提升。

盈利预测与投资建议

行业集中度提升背景下, 得益于竞争格局改善,公司作为龙头央企的融资及拿地领先优势扩大,长期竞争力显著。

由于行业整体毛利率下行, 我们预计,公司 2022 年至 2024 年实现营业收入 3236 亿、3635 亿、 4031 亿(2022 和 2023 年前值为 3248 亿及 3525 亿),同比增长 13.6%、 12.3%及 10.9%,实现归属母公司净利润 286 亿、 304 亿及 327 亿(2022 和 2023 年前值为 351 亿及 382 亿),同比增长 4.4%、 6.5%及 7.4%。 公司当前股价对应 2022 年业绩为 7.3倍,维持“买入”评级。

风险提示事件: 融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则变更、引用数据滞后或不及时。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,广发证券郭镇研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达93.03%,其预测2022年度归属净利润为盈利285.21亿,根据现价换算的预测PE为7.3。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级22家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为24.07。证券之星估值分析工具显示,保利发展(600048)好公司评级为3.5星,好价格评级为4星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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