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华安证券:给予保利发展买入评级

时间:2022-11-26 13:33:35 | 浏览:1090

华安证券股份有限公司尹沿技,俞悦,吴梦茹近期对保利发展进行研究并发布了研究报告《经营持续稳健,强者本色尽显》,本报告对保利发展给出买入评级,当前股价为13.81元。保利发展(600048)事件公司发布2022年第三季度业绩公告:2022年Q

华安证券股份有限公司尹沿技,俞悦,吴梦茹近期对保利发展进行研究并发布了研究报告《经营持续稳健,强者本色尽显》,本报告对保利发展给出买入评级,当前股价为13.81元。

保利发展(600048)

事件

公司发布2022年第三季度业绩公告:2022年Q1~Q3实现营业总收入1564亿元,同比增长13.0%;归母净利润131亿元,同比小幅降低3.6%;基本每股收益1.09元(YoY-3.5%)。

销售表现优于行业,销售回款保持高效

a)销售表现优于行业,销售规模排名升至第二。2022年1~9月公司实现签约金额3201亿元,同比下降22.0%,销售均价1.7万元/平方米(YoY+3.4%),同期全国商品房销售金额同比下滑26.3%,公司表现优于行业。1~9月公司全口径销售金额跃至克而瑞销售榜第2名。b)销售回款保持高效。2022年1~9月实现回笼资金2939亿元,回笼率高达91.8%(去年同期为89.5%),保障公司现金流安全可持续。

投资节奏积极进取,聚焦高质土储

a)投资积极进取,优化在手土储结构。2022年前三季度公司新拓展项目70个,新增计容面积771万平方米(YoY-64.7%),总拓展成本1235亿元(YoY-13.9%),新增全口径土地价值位列克而瑞榜单第一。b)聚焦优质土储,高能级城市深耕。2022年1~9月公司新增土储中38个核心城市拓展金额占比90%(去年同期为75%),其中上海、厦门、广州三个核心城市合计占比超过45%。

归母净利率保持相对高位,在建拟建资源充裕

a)毛利率水平受行业趋势影响有所下降。报告期内公司毛利率为24.5%(YoY-5.3pct);归母净利率8.4%(YoY-1.4pct)。注意到,归母净利率保持相对高位,且降幅小于毛利率,主要得益于:i)公司精细化管理,前三季度期间费用率6.3%(YoY-0.9pct);ii)并表项目权益比上升趋势明显,公司2020年销售权益比(72.0%)相比2019年(67.8%)大幅提升;iii)未存在明显的企业计提资产减值损失(前三季度590.8万)。b)在建拟建资源充裕,保障业绩稳步提升。截至2022Q3季度末,公司共有在建拟建项目795个,在建面积1.39亿平方米(YoY-6.4%),待开发面积6605万平方米(YoY-7.7%),丰富的储备为未来业绩提升提供坚实基础。

财务状况持续稳健,融资成本不断优化

a)“三条红线”保持“绿档”行列,资产负债结构稳定、健康。截至2022年6月30日,公司剔除预收账款后资产负债率66.5%,净负债率64.1%,现金短债比1.4,三条红线保持“绿档”。b)央企背景和高信用资质加持,综合融资成本持续优化。报告期内公司发行公司债、中期票据合计140亿元,平均融资成本仅3.09%;银行端贷款利率下降,新增贷款平均成本较2021年末下降37bp。截至报告期末综合融资成本约4.32%,较上年末下降14bp。

投资建议

在行业基本面下行的不利情况下,公司凭借央企背景及行业龙头的双重效应,高信用、低成本的优势愈发凸显,持续深化核心城市影响力。短期内销售虽有压力,但价格稳健未以牺牲利润为代价;另一方面,行业市场排名跃居TOP2;且公司在投资环节抓住机遇,逆势积极拿地,以较小代价改善土储结构,未来业绩释放可期。中长期看,目前房开行业供给侧出清持续,而需求侧下探空间有限,因此公司将大幅受益于竞争格局改善,预计公司2022~2024年EPS为2.42、2.61、2.95元/股,对应当前股价PE分别为6.3、5.9、5.2倍,维持“买入”评级。

风险提示

销售不达预期、调控政策超预期收紧、融资成本上行、利润率下行、新增项目权益比降低等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券薛梦莹研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达85.97%,其预测2022年度归属净利润为盈利282.47亿,根据现价换算的预测PE为6.5。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有28家机构给出评级,买入评级26家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为24.17。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,保利发展(600048)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、存货/营收率。该股好公司指标3星,好价格指标3.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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