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国盛证券:给予保利发展买入评级

2022-11-26 13:08:15 151

摘要:2022-04-19国盛证券有限责任公司金晶,肖畅,肖依依对保利发展进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压,整体表现稳健》,本报告对保利发展给出买入评级,当前股价为18.19元。保利发展(600048)2021年公司营收同增17%,业绩同比...

2022-04-19国盛证券有限责任公司金晶,肖畅,肖依依对保利发展进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压,整体表现稳健》,本报告对保利发展给出买入评级,当前股价为18.19元。

保利发展(600048)

2021年公司营收同增17%,业绩同比降低近5%。公司2021年实现营业总收入2850.2亿元,同比增长17.2%;归母净利润273.9亿元,同比下降5.4%;扣非后归母净利润268.3亿元,同比下降4.9%;基本每股收益2.29元。利润下滑主要由于结转毛利率下降所致,2021年公司毛利率同比下降5.8个百分点至26.8%,税后毛利率同比下滑3.7个百分点至21.3%。截止2021年末,公司预收账款与合同负债总计4168.7亿元,覆盖全年开发业务结算收入1.6倍,营收增长有所保障。

全年销售额同增6.4%,核心38城贡献达78%。公司2021年实现签约额5349.3亿元,同增6.4%;签约面积3333万方,同下2.2%;销售均价16049.4元/平方米,同比增长8.8%。根据克而瑞排名,公司全年销售额位列行业第四,较去年提升一位,销售额增速在TOP40房企中排名15名。公司城市深耕效果显著,38个核心城市贡献销售达78%,珠三角和长三角销售占比53%,17个城市签约过百亿,同比增加2个。2021年公司回笼率达到93.8%,较2020年略微提升0.2pct,现金流保持健康。

全年拿地偏谨慎,适当加大在强三线布局。2021年公司拿地金额1857亿元,同降21.1%;拿地面积2722万平方米,同降14.5%。全年拓展偏谨慎,尤其在下半年随市场热度回落公司有意控制拿地速度,全年拿地金额/销售金额、拿地面积/销售面积分别为34.7%和81.7%,同比降低12.1pct和11.8pct。2021年拿地权益比同比提升了7个百分点至72%,有利于更好地管控项目质量,提升品牌溢价。2021年公司集中布局一二线的同时,也适当加大了强三线的布局,2021年一二三线拿地金额占比分别为11.2%、45.3%、43.5%,一二线占比较去年下降15pct;区域分布来看,新增资源中珠三角、长三角拓展金额占比合计为54%,较去年提升7pct。

财务稳健,三条红线维持绿档。截至2021年末,公司有息负债3382亿元,同增13.9%;货币资金1713.8亿元,同增17.4%。公司扣除预收账款后资产负债率为69.2%,同降0.7个百分点;净负债率55.1%,同降1.5个百分点;现金短债比2.3倍,同增0.5倍,短期偿债能力较强。有息负债综合成本4.46%,同降0.31个百分点,融资优势显著。

投资建议:虽然短期毛利率下滑导致业绩承压,但是前期获取的低毛利项目加速结算更有利于后期毛利率修复。考虑到公司财务稳健、销售增长稳定、在当前行业投资力度全面下行的情况下依然能够积极拿地,再加上监管层鼓励支持优质房企进行收并购,我们认为公司未来有望保持销售规模、提升市占率、提升权益比、拿地毛利率修复,进而带动净利润重回增长赛道。我们预测公司2022/2023/2024年营业收入分别为3281.6/3689.4/4079.6亿元,归母净利润分别为274.8/289.6/315.7亿元,对应摊薄EPS为2.3/2.42/2.64元/股。2022年动态PE8x,维持“买入”评级。

风险提示:毛利率下降超预期;行业政策出台速度和执行力度不及预期;疫情反复影响超预期。

该股最近90天内共有22家机构给出评级,买入评级20家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为21.62。证券之星估值分析工具显示,保利发展(600048)好公司评级为3.5星,好价格评级为4星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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