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首创证券:给予保利发展买入评级

2022-11-26 13:07:00 587

摘要:2022-04-22首创证券股份有限公司王嵩,李枭洋对保利发展进行研究并发布了研究报告《2021年报点评:逆势中的领跑者》,本报告对保利发展给出买入评级,当前股价为17.87元。保利发展(600048)核心观点利润率跟随市场下滑, 可结算资...

2022-04-22首创证券股份有限公司王嵩,李枭洋对保利发展进行研究并发布了研究报告《2021年报点评:逆势中的领跑者》,本报告对保利发展给出买入评级,当前股价为17.87元。

保利发展(600048)

核心观点

利润率跟随市场下滑, 可结算资源丰富。公司 2021 年实现营业收入 2849亿元,同比增长 17.2%;归母净利润 273.9 亿元,同比下降 5.4%。 公司增收不增利主要由于结转项目的盈利水平出现下降, 2021 年全年毛利率为 26.8%, 同比下降 5.8 个百分点; 净利率为 13.1%, 同比下降 3.4 个百分点。 尽管公司利润率随行业下行, 但仍处行业较高水平。 2021 年底公司预收账款为 4169 亿元,同比增长 13.7%, 对应为地产开发业务营收的 1.6 倍, 未来业绩保障性仍处历年来相对高位。 从可结转资源的角度, 2022 年公司计划竣工面积为 4231 万方, 同比提升 5.8%,综合来看公司营收规模仍将维持稳健增长,但部分低毛利项目的结转预计仍将对净利润增速形成拖累。

销售排名持续提升, 坚持城市深耕策略。公司 2021 年实现销售金额 5349亿元,同比上涨 6.4%; 销售面积 3333 万平米,同比下降 2.2%; 销售均价 16049 元/平,同比增长 8.8%。 公司持续坚持城市深耕策略,核心 38城销售占比 78%,同比提升 3 个百分点; 珠三角、长三角签约销售合计超过 2800 亿,合计销售占比达 53%。 单城签约过百亿城市 17 个,较2020 年增加 2 个,合计销售贡献超 3400 亿元,城市深耕效果显著。公司全年销售回款率达到 93.8%, 连续 3 年回款率维持 93%以上,经营性现金流也已连续 4 年为正。 一季度公司实现签约销售额 907 亿元,同比下降 27%,降幅低于行业平均水平,行业排名也进一步提升至第三,全年市场占有率有望继续提升。

投资精准把握市场窗口, 拿地成本有所下降。公司 2021 年新增建面 2722万平米,同比下降 14.6%; 总地价为 1857 亿元,同比下降 21%。投资节奏方面,公司在竞争激烈的首批供地中不追高、不盲从,而在第二批、第三批供地热度下降、市场回归理性时,迅速加大投资力度,获取了广州、南京、厦门等低溢价率的优质地块,公司全年拿地均价为 6822 元/平,同比下降 7.6%。 地价房价比 42.5%,同比下降 7.6 个百分点, 拿地强度(拿地金额/销售金额)为 34.7%, 同比下降 12.1 个百分点。 2021年公司重点补仓销售贡献高的优质区域, 全年新增资源中珠三角、长三角拿地金额占比合计为 54%,较 2020 年提升 7 个百分点,公司拿地在捕捉市场窗口的同时进一步保障拓展质量。

强信用背景下凸显融资优势, 融资成本持续下行。 2021 年末公司有息负债规模为 3382 亿元, 其中一年内到期负债占比下降 2.7 个百分点至19.1%,债务结构愈加合理。三道红线方面, 剔除预收账款后的资产负债率 68%(-0.7pct),净负债率 55.1%(-1.5pct),现金短债比 1.86(+0.04),各项指标均进一步优化。 公司在行业融资环境收紧、房企信用利差扩大的背景下,充分利用央企背景抢抓低成本资源, 2021 年公司发行公司债86.9 亿元、中期票据 100 亿元,全年综合融资成本为 4.46%,同比下降31 个基点。

投资建议: 公司坚持“核心城市+城市群”深耕战略,在市场下行期的销售成长性优于行业平均水平,行业地位稳中有升。同时投资端始终保持定力,拿地周期的精准把握有利于未来盈利水平的企稳反弹,叠加央企信用背书下融资层面的持续改善,中长期有望成为最受益于行业格局变化的头部房企。 我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.38 元/2.5 元/2.7 元/股,对应 PE 分别为 7.3/7.0/6.4 倍, 维持“买入”评级。

风险提示: 政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、 前期高价地减值风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,广发证券郭镇研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达93.03%,其预测2022年度归属净利润为盈利285.21亿,根据现价换算的预测PE为7.51。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有25家机构给出评级,买入评级23家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为24.1。证券之星估值分析工具显示,保利发展(600048)好公司评级为3.5星,好价格评级为4星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

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